大家周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武契奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃(wò)阿(ā)族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的(de)自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单(dān)方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布独(dú)立(lì)，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创年内(nèi)新高，美联储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值(zhí)和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通(tōng)胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪与当前经济周期相关(guān)的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的(de)最高记录。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期(qī)货(huò)合(hé)约(yuē)交易商周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加(jiā)息(xī)的押(yā)注，数(shù)据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们(men)最终承认，基于对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息(xī)，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利(lì)率(lǜ)届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原(yuán)料端(duān)表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将(jiāng)能(néng)源危机在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部来看，前期(qī)原油价格的(de)下行已触(chù)碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国(guó)收储(chǔ)目标价位，在(zài)美(měi)国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不达(dá)预(yù)期(qī)的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄(é)罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动(dòng)原油供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本(běn)支撑、供应减量率先(xiān)发生(shēng)，价(jià)格也率先呈现震(zhèn)荡筑底(dǐ)的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三(sān)西(xī)主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产(chǎn)业链各环节累库，价格下跌趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格(gé)整体便(biàn)处于震荡下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中信建(jiàn)投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期(qī)期货(huò)研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可(kě)能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企业库(kù)存(cún)水(shu边际贡献的计算公式是什么呀ǐ)平(píng)偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏(hóng)观(guān)需(xū)求弱势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根(gēn)据(jù)前期(qī)调研，部分甲醇(chún)和尿素的(de)终端工(gōng)厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之(zhī)后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者了解到(dào)，随着(zhe)煤(méi)炭(tàn)的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端(duān)，利润(rùn)修复过(guò)程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购(gòu)成本下(xià)降而(ér)明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续值(zhí)得持(chí)续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的(de)产(chǎn)能(néng)不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游(yóu)的(de)需求(qiú)难(nán)以匹(pǐ)配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能(néng)，未来(lái)其价(jià)格可(kě)能在(zài)1—2年(nián)都维持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼(bī)上游降负(fù)或(huò)者去产(chǎn)能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产(chǎn)能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主要(yào)取决于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的(de)品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起色(sè)，即(jí)使存在(zài)上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反弹，而(ér)不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了(le)解(jiě)到，近(jìn)期(qī)能(néng)源化(huà)工（尤(yóu)其是油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是基于(yú)原(yuán)料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油(yóu)价上(shàng)涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板(bǎn)块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务(wù)上限谈(tán)判陷入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人(rén)会议上承诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗(luó)斯逃避(bì)其石油和(hé)燃料(liào)出口价格上限的行(xíng)为都对(duì)于油(yóu)价起到提(tí)振作(zuò)用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复(fù)苏的持续(xù)；同(tóng)时美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤化工较强的(de)关键原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于(yú)原料端。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需(xū)也环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会(huì)影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短(duǎn)期市场需关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能化高级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月度(dù)会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的(de)原(yuán)油(yóu)成本(běn)将基本维持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市(shì)场接受(shòu)度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌(diē)，但由(yóu)于(yú)聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本(běn)的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明(míng)宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗(luó)斯的减(jiǎn)产已在原(yuán)油及成品油发(fā)运船期(qī)中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火(huǒ)蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末(mò)边际贡献的计算公式是什么呀起暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美(měi)国债务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求(qiú)端不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季度(dù)起的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下行的(de)趋势依(yī)然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季(jì)是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容易获(huò)得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本(běn)端强弱反差(chà)或依然(rán)存在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存有效(xiào)去(qù)化(huà)，或(huò)低价格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之(zhī)前，油(yóu)化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤化工的行情仍然有望延续。

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