金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年开12是什么意思始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常(12是什么意思cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至12是什么意思(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目(mù)前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策(cè)略(lüè)报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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